核心提示：市場分析人士預計，年底前環(huán)保行業(yè)還將迎來新的政策“秋收季”，特別是“水十條”的出臺將整體提升污水處理板塊估值，多個與水相關的細分領域市場將相繼釋放。

    編者按：據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前已有50多家A股環(huán)保公司相繼公布中報或業(yè)績預告，環(huán)保行業(yè)各熱門概念板塊 上半年業(yè)績表現(xiàn)依舊各異。其中，大氣治理板塊相對表現(xiàn)突出，凈利潤同比增長率達到60.44%，但污水處理板塊業(yè)績同比增長率僅為4.92%。在二級市 場，大氣治理和污水處理板塊年初至今股價漲幅均不足15%，遠不及去年同期均逾40%的漲幅。

    市場分析人士預計，年底前環(huán)保行業(yè)還將迎來新的政策“秋收季”，特別是“水十條”的出臺將整體提升污水處理板塊估值，多個與水相關的細分領域市場將相繼釋放。

    “氣盛水衰”現(xiàn)狀未改

    近兩年來的環(huán)保行業(yè)，由于大氣污染防治受到的政策關注度高于污水及垃圾處理等細分領域，大氣治理板塊相關公司業(yè)績增速明顯優(yōu)于后兩者，環(huán)保行業(yè)一直存在“氣盛水（固）衰”的現(xiàn)象。

    從上半年情況來看，這種情況繼續(xù)存在。數(shù)據(jù)顯示，上半年大氣治理板塊業(yè)績增速高出污水處理數(shù)十倍之多。而從大氣和水處理兩個細分板塊近一年時間的整體業(yè)績變化數(shù)據(jù)對比看，大氣治理領域正處于高速成長期。

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年，大氣治理板塊各公司歸屬母公司股東的凈利潤合計同比增長率為-1.97%；今年一季度，這一數(shù)字猛增至52.73；今 年上半年，凈利潤同比增長率則高達60.44%。污水處理領域公司業(yè)績卻呈現(xiàn)減速之勢。該板塊歸屬母公司股東的凈利潤合計同比增長率在2013年維持 14.31%，今年上半年則降低至4.92%。

    有環(huán)保行業(yè)*券商研究員對中國證券報記者表示，氣和水兩板塊呈現(xiàn)的這種巨大差異，主要 原因在于環(huán)保作為政策驅(qū)動型特征顯著的行業(yè)，大氣污染防治近兩年備受政策重視，一系列政策紅利不斷發(fā)酵轉化為相關企業(yè)的業(yè)績貢獻；而污水處理盡管也未被冷 落，但獲得的政策實惠相對偏少，全國污水處理廠收益水平始終在低位徘徊。

    盡管大氣治理公司業(yè)績增速驚人，但與污水處理公司相比，眾多財務指標卻并未顯示出多大優(yōu)勢。例如，在銷售毛利率上，污水處理行業(yè)近兩年均維持在近40%的水平，但大氣治理整體毛利率則始終處于25%以內(nèi)。

    此外，上述券商研究員指出，當前環(huán)保行業(yè)的重資產(chǎn)特征比較顯著，“現(xiàn)金流為王”一定程度上成為衡量公司優(yōu)劣的重要參考。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，污水處理公 司近一兩年時間整體經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入的比重維持在15%以上，且有不斷上升之勢。但大氣治理公司的這一數(shù)字始終為負數(shù)，到今年中報為 -4%。此外，污水處理公司整體應收賬款周轉天數(shù)一直穩(wěn)定在120天左右，但大氣治理公司則達170天，且同比去年年中周轉天數(shù)有大幅增長。“應收賬款數(shù) 字大在環(huán)保行業(yè)是普遍現(xiàn)象，但資金使用效率高的公司回款能力相對較強，因此周轉天數(shù)也相對較少，財務狀況更趨穩(wěn)健”，該研究員表示。

    “強者恒強”趨勢延續(xù)

    在政策力推下，環(huán)保行業(yè)景氣度不斷提升，不少公司爭相涌入其中。值得注意的是，由于國內(nèi)環(huán)保行業(yè)仍處于成長階段，行業(yè)整體呈現(xiàn)“強者恒強”的趨勢。這一點從相關公司的中報業(yè)績表現(xiàn)上再次得到驗證。

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在當前zui熱門的工業(yè)除塵、脫硫脫硝和垃圾發(fā)電等環(huán)保細分板塊，上半年業(yè)績同比增幅達*以上的公司均為。例如，工業(yè)除 塵領域的三維絲和菲達環(huán)保，脫硫脫硝領域的中電遠達和國電清新，以及垃圾發(fā)電領域的盛運股份和凱迪電力等，近一兩年凈利潤同比增長率始終維持在一倍甚至數(shù) 倍的水平。

    上述研究員表示，雄厚的資金實力支撐保持優(yōu)于同行的訂單獲取能力，進而*不斷提升，這是公司業(yè)績的重要 保證，這一現(xiàn)象在環(huán)保行業(yè)尤為明顯。“扶持一批資產(chǎn)和營收達百億元的大型環(huán)保集團”是國家未來5到10年內(nèi)的既定規(guī)劃，這意味著當前環(huán)保還有足夠 的做大做強空間。

    近年來高速成長起來的污水處理企業(yè)碧水源就在其中報中指出，公司近年來緊扣國家環(huán)保政策導向，以的膜處理技術 在眾多水域和城市成為污水處理廠建設運營的骨干力量。同時，公司上半年通過引入受各地政策方青睞的混合所有制“PPP”模式，推動公司膜技術進入了新的區(qū) 域水務市場，大大增加了公司的*。

    按照中信證券分析師的研究，未來我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點將由“設施建成與否”轉向“運行效果好 壞”，這就決定了那些能夠提供整體解決方案和運營模式優(yōu)勢的“平臺型”環(huán)保公司更易贏得市場競爭。從現(xiàn)有上市公司情況來看，處于危險物領域的東江環(huán)保、垃 圾焚燒發(fā)電領域的瀚藍環(huán)境和桑德環(huán)境、市政污水處理領域的碧水源等有望轉型為平臺型環(huán)保企業(yè)，進而不斷鞏固其市場地位并獲得業(yè)績增長動力。

    水污染治理有望加速

    盡管上半年環(huán)保板塊延續(xù)以往的業(yè)績分化現(xiàn)象，但眾多市場分析人士認為，在環(huán)保大發(fā)展的時代，政策的著力點將采取“各個擊破”的姿態(tài)，這意味著細分板塊將呈現(xiàn)“風水輪流轉”的態(tài)勢。政策青睞的重點或由此前的大氣污染防治轉向水污染治理領域。

    上述券商研究員對記者分析，過去一兩年國家針對大氣污染防治出臺的眾多政策不斷落地發(fā)酵，大氣治理板塊眾多公司已實現(xiàn)高速成長。值得注意的是，當前大氣 治理zui重頭的火電除塵及脫硫脫硝領域，過去一兩年的新增火電廠機組加裝環(huán)保設施市場已充分釋放，但既有機組環(huán)保改造步伐卻步履蹣跚，這意味著這一千億級的 市場空間釋放后勁不足，一定程度上也限制了大氣治理公司后期業(yè)績成長的空間。

    在此背景下，自去年以來受到持續(xù)關注的水污染防治行動計劃（“水十條”）則被市場寄予厚望。在眾多券商分析師看來，“水十條”出臺后，將催生一個規(guī)模達萬億級的水處理市場，相關細分板塊估值將隨之“風生水起”。

    按照政策方不斷釋放出的信號，“水十條”很有可能在今年三季度正式出臺。按照政策方規(guī)劃，未來5年帶動水處理領域至少2萬億元的投資需求。

    華創(chuàng)證券研報分析稱，“水十條”將短期內(nèi)催生出千億級的市場盛宴，多個與水相關的細分行業(yè)領域?qū)⒁虼巳媸芤妫ㄊ姓鬯a(chǎn)業(yè)提標改造領域，水價改革 推動的再生水利用市場。此外，此前一直處于空白的農(nóng)村污水處理市場或?qū)⑷姹l(fā)。近年來飲用水危機也將帶動城市自來水安全升級，超濾改造、家用凈水器市場 也將提速發(fā)展。據(jù)測算，若僅考慮這些重點地區(qū)污水廠在3年內(nèi)完成改造，單位投資按“十二五”規(guī)劃中平均約525元/噸估算，上述細分領域中僅市政污水廠提 標改造這一項，年投資需求就達百億元以上。

    “有投資需求，有資金保障，水污染治理有望在政策推動下步伐快于治氣，相關企業(yè)業(yè)績提升加速，進而帶動整個環(huán)保板塊估值有望恢復到‘十二五’初期的水平”，上述券商研究員表示。

    分析人士表示，水污染處理板塊在估值大幅回落、水污染事件推動、政策利好支持三大影響因素下，以下四大細分領域或?qū)⒂瓉硇乱惠喩蠞q周期。

    *，工業(yè)水處理領域，工業(yè)污水投資過去受宏觀經(jīng)濟影響比較大，2007年、2008年高速增長，而2009年大幅下滑。瑞銀證券認為，近幾年，政府和民眾對環(huán)保要求的一致提高，將推動工業(yè)污水處理投資加速增長。受益股可關注津膜科技，公司客戶廣泛分布于各個行業(yè)，其膜產(chǎn)品相比同業(yè)具有明顯的性價比優(yōu)勢，未來公司應直接受益于工業(yè)水處理投資上升。

    第二，市政污水建設方面，隨著城鎮(zhèn)化進程加速，排水與污水處理建設至關重要。近年來，我國城市洪澇災害頻發(fā)，排污企業(yè)與污水處理企業(yè)出水水質(zhì)不達標、污 泥處置達標率低等現(xiàn)象屢見不鮮。而隨著我國新型城鎮(zhèn)化進程的加速，這些問題都亟待解決。主要受益股包括：碧水源、納川股份、青龍管業(yè)、國統(tǒng)股份、龍泉股份 等。

    第三，膜技術方面，水處理行業(yè)將在“十二五”期間進入質(zhì)量提升期。膜技術受益于出水質(zhì)量標準升級，國內(nèi)膜技術企業(yè)憑借性價比與服務 網(wǎng)絡優(yōu)勢取得發(fā)展空問；業(yè)內(nèi)人士表示，重點關注膜技術先進、項目能力強的碧水源，在煤化工水處理領域遙遙的萬邦達、津膜科技，以及從事生活垃圾滲濾液 處理、進軍餐廚業(yè)務取得突破的維爾利。

    第四，凈水器市場。分析人士稱，近期發(fā)生的水污染事件或?qū)⒁l(fā)資本市場對凈水器的關注，未來數(shù)年凈水器市場規(guī)模達3000億元，相關領域個股值得關注，例如：澳柯瑪、開能環(huán)保、巴安水務、美的集團、格力電器等。

    每當突發(fā)事件發(fā)生后，證券市場都會迅速反應。市場人士認為，該事件將引發(fā)資本市場對水污染治理的關注，相關領域個股值得關注。

    供水：洪城水業(yè)、重慶水務（城市制水、供水）、瀚藍環(huán)境 （自來水的生產(chǎn)及供應）

    膜工藝：津膜科技從事超濾/微濾膜組件的生產(chǎn)，并承攬膜法水處理工程，客戶廣泛分布在市政供水和工業(yè)污水等領域；南方匯通（ 000920 ）的子公司時代沃頓是大的復合反滲透膜生產(chǎn)企業(yè)，占據(jù)國內(nèi)市場大約12％的份額。碧水源目前公司膜技術在中國市場總體份額占比5％左右。

    水質(zhì)監(jiān)測：聚光科技、天瑞儀器、雪迪龍和先河環(huán)保等。

    管道安全檢測：安控股份的原油外輸管道泄漏檢測控制設備業(yè)內(nèi)競爭力較強，公司是中石油的一級物資供應商；漢鼎股份（300007）公司擁有從氣體傳感器氣體檢測儀器儀表 氣體檢測控制系統(tǒng)的完整產(chǎn)業(yè)鏈

    凈水業(yè)務：澳柯瑪、開能環(huán)保、巴安水務

    凈水設備：美的集團、格力電器